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金融:2011年中报综述

发布时间:2019-10-09 14:47:02

金融:2011年中报综述 2011-09-12 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

报告关键点:

全行业的经纪业务收入占比下降明显上市券商业绩分化明显投行业务收入大多有所增长自营业务大幅改观、权益类资产占比有所提升报告摘要:

全行业的经纪业务收入占比下降明显。2011年上半年,全行业109家证券公司合计实现的营业收入和净利润分别为751亿元和261亿元,分别同比增长 %和下降11%。其中经纪业务收入同比下降了15%,但投行业务和自营业务收入均有所好转,投行与自营的好转抵消了经纪业务下降的负面影响。上半年,全行业的经纪业务收入在营业收入中的比重由去年同期的66%大幅下降至55%。

上市券商业绩分化明显。2011年上半年17家上市券商合计实现净利润1 5亿元,同比增长 %;上半年上市券商合计的净利润占全行业的比重较去年同期及去年全年均明显提高。分公司来看,上市券商业绩分化明显:净利润同比增长最为多的是太平洋和西南证券,分别为1 9%和108%,光大和海通证券也分别实现 6%和21%的增长,自营及投行业务的增长是主要原因;山西和国金证券的净利润同比分别下降45%和 1%,费用率大幅提升是主要原因。

经纪业务均出现同比负增长。受佣金率同比下降影响,上市券商上半年的经纪业务收入均出现了同比负增长,其中负增长最少的是国海和山西证券,分别只负增长了5%和11%,光大、国金和长江证券的降幅(-12%)也低于行业平均水平。海通证券、方正证券的同比降幅较大,分别为-19%和-18%。同时,上市券商经纪业务收入占营业收入的比重与2010年全年相比大多有所下降。

投行业务收入大多有所增长:兴业、光大和西南证券上半年的投行业务收入分别同比增长26 %、179%和125%,太平洋、国海证券等券商也有较大的增幅。从投行业务收入占营业收入的比重来看,国金和西南证券较高,分别为 2%和29%,太平洋、招商和国元证券的投行业务占营业收入的比重也都在20%以上,东北证券、山西证券的占比较低。

自营业务大幅改观、权益类资产占比有所提升。去年同期共有9家上市券商发生自营业务亏损,本期则只有国海和山西证券的自营业务略有亏损,大部分券商自营业务收入占营业收入的比重都在10%以上,其中中信、太平洋和海通证券的自营业务收入占营业收入的比重分别高达 1%、28%和19%。2011年上半年,中信证券的权益类资产占净资本和净资产的比重最大,分别为64%和42%;与年初相比,大部分券商的权益类资产占净资本的比重都有所提升,较为明显的如光大证券和宏源证券等。

费用率有所提升。与去年同期相比,由于经纪业务竞争的激烈及高费用率的投行业务等的开展,2011年上半年大部分上市券商的费用率都出现了一定程度的上升。本期费用率最高的是东北证券,主要是因为其经纪业务收入占营业收入的70%以上,此外山西、方正证券的费用率也有较大幅度的上升。

维持行业同步大市-A的投资评级。我们判断行业的佣金率下降趋势尚未完结,且市场成交量面临下降的风险;融资融券等创新业务暂难对券商业绩形成实质贡献,因此依然维持行业同步大市-A的投资评级,推荐的组合为海通、中信和国元。若融资融券业务的进展超出预期,我们将上调行业及部分公司的评级。

风险提示:市场环境出现大的变化;融资融券业务超预期。

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