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通缩压力并未离我们远去我的钢铁

发布时间:2019-11-09 19:11:14

通缩压力并未离我们远去我的钢铁

2005年我国经济增长超乎预期,前三季度GDP增长9.4%,预计全年经济增速可达9.3%以上,仅比2004年略低0.2个百分点。从前11个月的主要经济数据来看,城镇固定资产投资同比增长27.8%,比上年同期略低1.1个百分点,并未明显减速;工业增长值同比增长16.4%,比上年同期微降0.4个百分点;社会消费品零售总额增长12.9%,下降0.3个百分点。然而,伴随着经济高速增长的是各类物价指数的快速回落,2005年前11个月,CPI同比上涨1.8%(11月份为1.3%),比上年的4.0%大幅降低,经济实际上仍然隐现着通缩的深度阴影。在笔者看来,在2005年强劲宏观经济指标的背后,依然隐含着通缩的迹象,主要表现为以下方面。 高增长难掩通缩阴云一是上游产品价格快速回落。近一年来,上游产品价格涨幅快速回落,除了原油、煤炭以及部分有色金属之外的许多上游产品价格已明显下跌。工业品出厂价格指数从2004年10月的8.4%快速回落至2005年11月的3.2%,扣除翘尾因素后,新涨价因素已经很小;原材料价格总指数甚至在10月份首次出现同比下降0.2%的情形。上游产品价格由大幅上涨快速转变为下跌,意味着上游产业已经出现通缩,对下游产品价格上涨的压力将不复存在。 二是重工业增长大大快于轻工业昭示通缩隐忧。2003年以来,我国再次出现重工业增长持续大幅快于轻工业的情形。一般来说,轻工业生产的主要是消费品,而重工业生产的是生产资料,主要由企业或个人购买用于投资或作为中间投入。重工业增速大大快于轻工业,意味着未来一段时间生产能力的扩张速度相对于消费增速将明显加快,从而加剧供大于求,加大通缩压力。2000~2001上半年曾经发生过类似情形,结果导致2001年下半年CPI开始陷入新一轮通缩。 三是M2与M1增速相背离,显示存在货币沉淀现象。一般情况下,M2与M1的增速大体是相近的,而M0与M1、M2之间则存在一定的速度差。2005年以来M1与M2增速出现明显背离,M1增速显着下降,而M2增速则趋于回升。同时,M0增长基本上保持在10%左右,表明M2加速并不是由于中央银行的货币投放导致的。M2加快增长、M1减速而M0基本稳定的态势一方面表明企业盈利及所获得贷款相对减少,同时M2加速则意味着居民将更多的钱用于储蓄,显示经济运行出现了货币沉淀现象,存在有效需求不足的隐患。因此,M2与M1和M0相背离的加速增长是不可持续的,不仅不意味着通胀压力,反而是一个可能出现通缩的信号。 四是经济增长过度依赖于出口表明国内需求相对不足。2005年我国经济增长大大超过市场预期,出口的高速增长发挥了主导性的作用。据测算,前三季度净出口对GDP增长的贡献度超过43%,这在改革开放以来是罕见的。经济的强劲增长一定程度上促使市场对于宏观经济和物价走势的看法趋于乐观,但笔者认为,净出口超乎预期拉动的经济增长并不是经济周期见底回升的信号,相反,很可能是一个通缩迹象。经济增长过度依赖于出口快速扩张,一方面表明我国生产能力增长较快,同时,也表明我国国内的需求相对不足。2005年前11个月,社会消费品零售总额增速比上年同期降低0.3个百分点,表明我国消费需求并未出现明显的加速增长迹象。一旦出口增速减缓,生产能力需要在国内消化,将加剧国内市场竞争,对国内价格形成压力。通缩压力实际上并未根本缓解长期低水平的投资拉动型经济增长模式是造成我国经济通缩压力的主要根源。1990年代以来,我国长期实行投资拉动型的经济增长方式,固定资产投资占GDP比重不断扩大,一方面抑制并挤出了消费,另一方面也形成了大量的产能,从而造成了持续性的严重供大于求。尽管物价水平受到诸多因素的影响,但价格最终是由市场供求关系决定的;如果供大于求格局持续存在,物价都将面临下跌压力。目前,我国经济增长方式转变尚未取得明显成效,投资增长尚未回归合理区间,产能扩张仍在继续,通缩压力并未根本缓解,因此,短期内我国实际上并不存在出现供不应求导致严重通货膨胀的经济基础。 尽管2004年7月CPI曾一度达到5.3%的较高水平,上游产品价格的大幅上涨也对CPI产生了轻微的影响,但我国并没有发生真正意义上总需求大于总供给的通货膨胀,而是在粮食供给冲击的短期影响逐步消失之后,CPI指数即开始快速回落。目前人们所关注的不确定性因素主要是核心CPI是否会持续上升以及2006年公共事业服务价格是否大幅调价等问题。我们的研究发现,核心CPI小幅回升一方面来源于上游产品价格的影响,另一方面则主要是居住价格的大幅上涨所致,如果剔除居住价格的影响,核心CPI仍旧是负的。由于下游产品的供大于求格局极大限制了上游产品价格向下游的传导,加之上游产品价格也已开始下跌,预计不会对核心CPI产生持续性的影响。而公用事业服务价格在CPI中的比重很低,只要不是全面性的大幅调价(考虑到政府的谨慎态度及对低收入群体可能造成的较大影响,这种情况基本不会发生),对CPI的影响将不会产生显着的、主导性的作用。因此,上述因素不足以改变我国物价继续走低的总体趋势,也不足以改变我国经济面临的通缩压力。 2006年CPI仍将继续回落CPI指数可以分解为翘尾因素和新涨价因素两个部分,翘尾因素可以根据上年的数据加以估计,而新涨价因素则应当结合对物价总体走势的判断及建立适当的模型进行分析。上述分解对准确预测CPI是十分重要的。2004年我国CPI上涨3.9%,其中翘尾因素为2.2%,新涨价因素为1.7%,基于我们对粮价稳定后CPI涨势将趋缓的基本判断,可以预计2005年新涨价因素将低于1.7%,而2005年的翘尾因素约为0.8%,因此全年涨幅上限将不会超过2.5%,在考虑物价上涨的惯性以及结合模型分析,我们年初判断2005年CPI涨幅将在1.5~2.5%之间。从目前的情况来看,2005年的CPI指数将略低于1.8%,因此全年实际新涨价因素约为1.0%左右。应用类似的分析方法,我们估算2006年CPI翘尾因素大约为0.5%,而在物价总体走势仍将继续下降的趋势下,我们认为2006年CPI涨幅将不会超过1.5%的水平,结合模型分析结果,预计全年CPI涨幅将在0.2~1.2%的区间。如果实际涨幅低于翘尾因素0.5%的水平,则意味着出现了通货紧缩。 从月度CPI来看,由于春节不同月因素的影响,2006年1月份CPI可能将上升至2.0%,成为全年CPI的最高点,而2月份则可能出现多年来的首次负值;3月之后,CPI恢复正常变动,回升至0~1%区间,但总体上仍将维持逐步下降趋势,预计在下半年有可能再次出现CPI小于0.5%甚至为负的情况,我国经济由此可能进入轻微通缩的状态。(中国证券报)

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